Un cambio de enfoque

• Hasta ahora en la materia hemos privilegiado un enfoque microeconómico \(\longrightarrow\) utilización eficiente de recursos, ganancias de bienestar (Pareto), y efectos distributivos
• Nos enfocamos ahora en los grandes agregados de la economía, es decir, privilegiamos un enfoque macroeconómico
  • ¿qué determina que los recursos estén en pleno empleo? ¿cómo se determina el nivel de ingreso y las variaciones del mismo? ¿cómo se determinan las tasa de interés? ¿qué impacto tienen los tipos de cambio?
• No se analizan ya al nivel de las decisiones individuales sino al nivel de los grandes agregados

Cuatro grandes problemas

• Existen (al menos) cuatro grandes temas de los que se preocupa el análisis macroeconómico
  1. Desempleo \(\longrightarrow\) factores que causan el desempleo y medidas de política para prevenirlo
  2. Ahorro \(\longrightarrow\) la economía internacional ofrece una nueva dimensión para el ahorro y/o endeudamiento
  3. Desequilibrios comerciales \(\longrightarrow\) rara vez sucede que las exportaciones e importaciones de un país están balanceadas –esto tiene implicancias importantes
  4. Dinero y nivel de \(P\) \(\longrightarrow\) hasta ahora hemos supuesto (implícitamente) una economía de trueqe –precios relativos (no monetarios). Hay 2 (dos) aspectos nuevos: 1) introducción de dinero; 2) cambio de monedas

Contabilidad nacional en economía abierta

• Si no hay comercio exterior toda el ingreso nacional debe ser generada a través del consumo interno, \(C\), la inversión, \(I\) y el gasto público, \(G\)
• Si hay comercio exterior, un parte del producto interno es destina a exportaciones y una parte del ingreso interno se gasta en importaciones
• Es importante analizar ciertas relaciones entre el ahorro nacional, la inversión y los desequilibrios comerciales
  • en economía abierta, no hay necesidad de que coincidan el ahorro nacional y la inversión –países pueden ahorrar (si \(X>M\)) o desahorrar (si \(X<M\))

Identidad nacional en economía abierta

• En economía cerrada, cualquier bien que no sea adquirido por consumidores o por gobierno, debe ser utilizado por empresas como gasto de inversion. Esto es, el producto nacional bruto, PNB es:

\[\begin{equation} Y=C+I+G \end{equation}\]

• Las importaciones \(M\) de otros países no forman parte del PNB; las exportaciones \(X\) que se vende a extranjeros son gastos en nuestros bienes y añaden al PNB

\[\begin{equation} Y=C+I+G+X-M \end{equation}\]

Identidad nacional en economía abierta (cont.)

El ingreso nacional de una economía abierta es la suma del gasto efectuado por los residentes y no residentes en bienes y servicios producidos por los factores de producción nacionales

PNB vs PIB: una distinción importante

• Producto Interno Bruto (PIB): valor de todos los bienes y servicios producidos dentro del territorio de un país
• Producto Nacional Bruto (PNB): valor de todos los bienes y servicios producidos por factores de producción nacionales

\[\begin{equation} PNB = PIB + \text{Rentas netas del exterior} \end{equation}\]

• Las rentas netas incluyen:
  • Intereses y dividendos recibidos menos pagados
  • Salarios de residentes trabajando en el exterior menos salarios de extranjeros trabajando localmente

PNB vs PIB: ejemplo Argentina

Ejemplo: Una empresa argentina tiene una filial en Brasil que genera ganancias. Esas ganancias se cuentan en el PIB de Brasil (producidas allí), pero también en el PNB de Argentina (propiedad de factores argentinos). Si Argentina paga intereses de deuda externa, eso reduce el PNB argentino pero no afecta el PIB.

• Para países muy endeudados, \(PNB < PIB\)
• Para países acreedores netos, \(PNB > PIB\)

Identidad nacional: ejemplo

• Suponga una economía, Campestre, que produce sólo trigo. Cada ciudadano es consumidor (\(C\)) y productor (\(I\)); además hay un gobierno (\(G\)) que toma parte del trigo para alimentar al ejército. Cosecha anual es igual a 100 kgs
• Campestre puede importar (\(M\)) leche a cambio de exportar trigo –supongamos que el precio de un litro de leche es igual a 0.5kg de trigo y que a ese precio ciudadanos de Campestre desean consumir 40 litros de leche (equivalentes a 20kg de trigo)
• Puede ponerse esta información en una tabla suponiendo que se consume 55 kgs de trigo y 40 litros de leche

Identidad nacional: ejemplo (cont.)

• Note que 55kgs de trigo + 40lts de leche (equivalentes a 20kgs de trigo) resulta en \(C=75\), \(I=25\), \(G=10\), \(X=10\), y \(M=20\)
  • ¿por qué el \(C\) es 75?
• En este caso usando la fórmula anterior, quedaría que el gasto doméstico (\(C+I+G\)) es igual a 110, si restamos 20 de \(M\) y sumamos 10 de \(X\) el gasto total es igual al \(PNB\)

Intuición: vivir por encima de los medios

Caja de intuición: Campestre produce 100 kg de trigo pero consume bienes por valor de 110 kg (75+25+10). ¿Cómo es posible? El país importa más de lo que exporta (\(M=20 > X=10\)). La diferencia de 10 kg la financia con deuda externa o reduciendo activos externos. Campestre está “viviendo por encima de sus medios”.

Balanza de cuenta corriente (CC)

• La balanza de cuenta corriente o simplemente cuenta corriente es la diferencia entre las \(X\) e \(M\) de bienes y servicios –si \(X>M\) hay superávit de CC; SI \(X<M\) hay déficit de CC
• La CC es relevante porque mide la magnitud y sentido del endeudamiento externo \(\longrightarrow\) si compro más de lo que vendo al exterior tendré que financiar ese déficit de CC -esto implica a aumentar el endeudamiento exterior neto en la magnitud del déficit de CC
• En resumen, la balanza de cuenta corriente (CC) iguala a la variación del nivel de riqueza exterior neta de un país

Balanza de cuenta corriente (CC) (cont.)

• Podemos expresar esto:

\[\begin{equation} Y-(C+I+G)=X-M=CC \end{equation}\]

Un país con déficit de CC importa consumo presente y exporta consumo futuro. Un país con superavit de CC exporta consumo presente e importa consumo futuro

Ejemplo: Argentina y la cuenta corriente

• Argentina históricamente ha tenido períodos de déficit de CC:
  • 1990s (Convertibilidad): déficit persistente, financiado con entrada de capitales y privatizaciones
  • 2001: crisis cuando el financiamiento externo se cortó
  • Post-2002: superávit de CC por devaluación y boom de commodities
• El déficit de CC no es “malo” per se, pero debe ser sostenible:
  • ¿Se usa para inversión productiva o para consumo?
  • ¿Hay capacidad de repago futura?

Balanza de cuenta corriente (CC) (cont.)

• Volviendo al ejemplo de Campestre, el valor de su absorción nacional (\(C+I+G\)) es mayor a su PNB; esto sería imposible en economía cerrada. En economía abierta es posible porque el país se endeuda con el extranjero \(\longrightarrow\) \(X=10\) y \(M=20\) por lo que tiene un déficit de CC igual \(X-M=-10\)
• Podemos ahora relacionar el ahorro con la cuenta corriente

Ahorro y CC

• El ahorro nacional, \(S\) es la parte del PNB que no es ni \(C\) ni \(G\) –en economía cerrada ahorro nacional es siempre igual a inversión. Teniendo en cuenta que \(I=Y-C-G\):

\[\begin{align} S&=Y-C-G \\ S&=I \\ \end{align}\]

• En una economía abierta, \(S\) puede diferir \(I\) –existe ahorro (desahorro) externo

\[\begin{equation} S=I+CC \end{equation}\]

Ahorro y CC (cont.)

• Note una diferencia importante \(\longrightarrow\) una economía abierta puede ahorrar no sólo con acumulación de capital sino también con adquisición de riqueza externa
• Es decir los países no necesariamente tienen que aumentar su ahorro para financiar un gasto de inversión \(\longrightarrow\) podrían importar desde otro país (crédito)
  • esto aumentará la \(I\) en el país pero también su endeudamiento (vía un aumento del déficit de CC)
• Note que esto es posible en la medida que haya ahorro dispuesto a ser prestado a otro país
  • un país importa consumo presente (se endeuda con otro) y exporta consumo futuro (cuando devuelva el prestamo)

La relación S = I + CC

Ahorro público y privado

• El ahorro privado, \(S^{P}\) es la parte del \(Y\) que se ahorra. El ahorro público, \(S^{G}\) es los ingresos menos los gastos del gobierno

\[\begin{align} S^{P}&=Y-T-C \\ S^{G}&=T-G \\ S&=Y-C-G=(Y-T-C)+(T-G)=S^{P}+S^{G} \\ S^{P}&=I+CC-S^{G}=I+CC-(T-G)=I+CC+(G-T) \end{align}\]

• El ahorro privado de un país puede adoptar 3 formas: 1) inversión en \(K\) nacional, \(I\); 2) adquisición de riqueza exterior, \(CC\); y 3) compra deuda pública, \(G-T\)

Ahorro público y privado (cont.)

En otras palabras, el ahorro de los residentes privados de un país puede ser destinado al financiamiento de tres elementos. En primer lugar, de la inversión doméstica (empresas). En segundo lugar, de países que nos vendan a nuestro país menos de lo que le vendemos a ellos (cuenta corriente). En tercer lugar, del sector público a través de comprarle bonos y crédito público (gobierno).

Los déficits gemelos

• De la identidad \(S^{P}=I+CC+(G-T)\) se deriva:

\[\begin{equation} CC = (S^{P}-I) - (G-T) \end{equation}\]

Déficits gemelos: Si el sector privado mantiene constante su balance \((S^{P}-I)\), un aumento del déficit fiscal \((G-T)\) se traduce en un aumento del déficit de cuenta corriente. El gobierno gasta más de lo que recauda, y el país importa más de lo que exporta.

• Ejemplo clásico: EEUU en los años 1980s con Reagan

Ejemplo numérico: tres escenarios

• A: Superávit de CC, el país presta al exterior
• B: Más consumo, CC balanceada
• C: Más inversión (financiada con ahorro interno)

La balanza de pagos

• La balanza de pagos es un registro detallado de la composición de la balanza por cuenta corriente y las diferentes transacciones que la financian
• Su interpretación se presta a bastante confusión –¿déficit de balanza de pagos es bueno o malo? ¿Superávit de cuenta corriente es bueno o malo? ¿Qué significa una salida de divisas?
  • En otras palabras, las cuentas de la BP representan pagos e ingresos procedentes del exterior
    • Crédito \(\longrightarrow\) ingreso procedente del exterior
    • Débito \(\longrightarrow\) pago/egreso al exterior

Estructura de la balanza de pagos

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flowchart TB
    BP["<b>BALANZA DE PAGOS</b>"]
    
    subgraph CC["<b>CUENTA CORRIENTE (CC)</b>"]
        CC1["Bienes (balanza comercial)"]
        CC2["Servicios"]
        CC3["Rentas primarias<br/>(intereses, dividendos)"]
        CC4["Rentas secundarias<br/>(transferencias)"]
    end
    
    subgraph CK["<b>CUENTA CAPITAL (CK)</b>"]
        CK1["Transferencias de capital"]
    end
    
    subgraph CF["<b>CUENTA FINANCIERA (CF)</b>"]
        CF1["Inversión directa"]
        CF2["Inversión de cartera"]
        CF3["Otra inversión"]
        CF4["Variación de reservas"]
    end
    
    BP --> CC
    BP --> CK
    BP --> CF
    
    style CC fill:#d4edda,stroke:#28a745
    style CK fill:#fff3cd,stroke:#856404
    style CF fill:#cce5ff,stroke:#004085

La balanza de pagos (cont.)

• Se registran 3 (tres) tipos de transacciones
  1. Aquellas que surgen por \(X\) e \(M\) de bienes y servicios (ingresan directamente en \(CC\)) –un consumidor brasilero compra zapatillas argentinas, es un crédito en \(CC\) de Argentina
  2. Aquellas que surgen por compra y venta de activos financieros –si una empresa argentina compra un fábrica brasilera se registra como un débito en \(CF\) de Argentina [requiere un pago de Argentina al exterior]
  3. Aquellas que implican transferencia de riqueza entre países –se registran en cuenta capital [son generalmente marginales, muchas veces intangibles]

La balanza de pagos (cont.)

Principio de partida doble. Toda transacción internacional se registra 2 (dos) veces en la balanza de pagos, una como un crédito y otra como un débito. Esto refleja el hecho de que cualquier transacción tiene 2 (dos) lados: si compramos un bien a un proveedor no residente debemos pagarle y este proveedor deberá gastar ese dinero o ahorrarlo

La balanza de pagos: ejemplos

• Un residente (empresa, persona) de Argentina compra una máquina de fax a Brasil y paga con un cheque por $1000 pesos. Se registra como débito en CC (bienes) y como crédito en CF [un banco de Argentina ha vendido un activo financiero al proveedor Brasilero]

La balanza de pagos: ejemplos (cont.)

• Un residente (empresa, persona) de Argentina viaja a Brasil y sale a cenar por $200 pesos pagando con tarjeta de crédito. Se registra como débito en CC(servicios) y como crédito en CF [el restaurant tiene un derecho de cobro ante la empresa de tarjeta de crédito; crédito en cuenta de capital de EEUU]

La balanza de pagos: ejemplos (cont.)

• Un residente (empresa, persona) de Argentina compra una acción de Petrobrás (PBR) y paga con un cheque. Se registra como débito en CF(activos) y como crédito en CF [Petrobrás ha incrementado su tenencia de activos argentinos]

Ejemplo adicional: exportación con pago diferido

• Una bodega argentina vende vino a EEUU por USD 50,000 con pago a 90 días

• Argentina exporta un bien (crédito CC) y adquiere un activo financiero (derecho de cobro = débito CF)

La balanza de pagos: identidad fundamental

• Recuerde que cualquier transacción internacional da lugar a dos entradas que se compensan en la BP, los saldos por balanza de CC, CF y CK deben dar igual a cero

\[\begin{equation} CC+CK=CF \end{equation}\]

• Verifique que se cumpla esto en los ejemplos anteriors –[se cumple]

La balanza de pagos: identidad fundamental (cont.)

Dado que la suma de las balanzas de CC y CK es la variación total de la riqueza exterior neta de un país, esa suma debe ser necesariamente igual a la diferencia entre las importaciones de activos de un país extranjero y sus exportaciones de activos –es decir, el saldo de la CF. Es decir hay una relación directa entre la CC y el crédito (endeudamiento) externo

La balanza de pagos: en la práctica

• La \(CC\) divide las \(X\) e \(M\) en tres categorías
  1. De bienes (soja, alimentos, vestimenta)
  2. De servicios (asistencia legal y medica, gastos turistas)
  3. De rentas (intereses, dividendos, salarios trabajo remoto, repatriacion)
• Tambien existe cuenta de transferencias unilaterales –incluye donaciones sin contraprestacion alguna; también algun tipo de ayuda

Balanza comercial vs cuenta corriente

Caja de intuición: La balanza comercial (sólo bienes) puede mostrar superávit mientras la cuenta corriente (total) muestra déficit. ¿Cómo? Si un país exporta muchos bienes pero paga mucho en intereses de deuda externa, la CC será peor que la balanza comercial. Esto ocurrió en Argentina en los 1990s: exportaciones crecían pero el pago de intereses deterioraba la CC.

La balanza de pagos: en la práctica (cont.)

La balanza de pagos: en la práctica

• La \(CF\) mide la diferencia entre adquisiciones de activos de los extranjeros y la acumulacion de pasivos
• Recuerde que cuando Argentina toma deuda de no residentes en realidad venden un activo a no residentes (una promesa de pago); de la misma forma cuando Argentina presta a residentes extranjeros está comprando un activo (derecho a cobro)

La balanza de pagos: en la práctica (cont.)

Tipos de flujos financieros

Transacciones de reservas oficiales

• Esto incluye la compra/venta de reservas oficiales por parte de los bancos centrales
  • reservas oficiales internacionales son activos del exterior en manos de los bancos centrales
• Se usan como amortiguador y herramienta de política para paliar crisis económicas internas
• Los bancos centrales usan estas reservas en los mercados de divisas y se llaman intervenciones oficiales en el mercado de divisas

Transacciones de reservas oficiales (cont.)

• Estas compras y ventas del banco central figura en la cuenta financiera

Una concesionaria argentina quiere comprar autos de Saab Motors y quiere pagar con pesos argentinos. Entonces la concesionaria le compra con pesos los dolares (coronas suecas) necesarias para pagarle a Saab Motors. Las reservas internacionales del BCRA disminuirán en el monto de la venta. Esto implica un crédito en la \(CF\) de Argentina y un débito en la \(CC\) por la adquisición de autos

Reservas internacionales: ¿para qué sirven?

• Las reservas internacionales cumplen varias funciones:
  1. Intervenir en el mercado cambiario para suavizar volatilidad
  2. Respaldar la moneda y generar confianza
  3. Financiar importaciones en momentos de crisis
  4. Pagar deuda externa cuando no hay acceso a mercados
• Regla práctica: reservas deberían cubrir 3-6 meses de importaciones

Ejemplo: intervención del BCRA

• Suponga que el peso se está depreciando rápidamente
• El BCRA decide vender USD 500 millones para defender el tipo de cambio

• Las reservas bajan, el BCRA “pierde” activos externos
• A cambio, retira pesos del mercado (reduce oferta de pesos)

La balanza de pagos

• Informalmente se denomina balanza de pagos a la suma de la balanza por \(CC\) y \(CK\) menos la parte de la \(CF\) que no son reservas
  • el saldo de esta cuenta implica la variación (positiva o negativa) de reservas internacionales de un país
• Mantener saldos deficitarios continuos y constantes en la balanza de pagos puede llevar a un crisis de la balanza de pagos que requieren fuertes ajustes internos (i.e. devaluación brusca) para reequilibrar los flujos

Crisis de balanza de pagos: el mecanismo

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flowchart TB
    A["<b>Déficit CC persistente</b>"] --> B["Necesidad de financiamiento externo"]
    B --> C["Acumulación de deuda /<br/>pérdida de reservas"]
    C --> D["Pérdida de confianza<br/>de inversores"]
    D --> E["<b>Salida de capitales</b><br/>('sudden stop')"]
    E --> F["Presión sobre el tipo de cambio"]
    F --> G["<b>Devaluación y/o<br/>ajuste recesivo</b>"]
    
    style A fill:#fff3cd,stroke:#856404
    style E fill:#f8d7da,stroke:#721c24
    style G fill:#f8d7da,stroke:#721c24

Ejemplo histórico: crisis argentina 2001

• 1990s: déficit de CC financiado con entrada de capitales
• 1998-2001: caen flujos de capital, reservas se agotan
• Diciembre 2001:
  • Reservas < USD 15 mil millones
  • Corralito bancario
  • Default de deuda
  • Abandono de la convertibilidad
• Lección: los déficits de CC deben ser sostenibles

Conceptos clave

1. Identidad de economía abierta: \(Y = C + I + G + X - M\)
2. Cuenta corriente: \(CC = X - M = S - I\)
3. Ahorro privado: \(S^P = I + CC + (G-T)\)
4. Partida doble: toda transacción tiene dos registros
5. Identidad BP: \(CC + CK = CF\)

Preguntas de repaso

1. ¿Por qué un país puede consumir más de lo que produce?
2. ¿Qué relación hay entre déficit fiscal y déficit de CC?
3. Si Argentina exporta soja y paga intereses de deuda, ¿cómo se registra en la BP?
4. ¿Por qué un déficit de CC no es necesariamente “malo”?
5. ¿Qué indica una caída persistente de reservas internacionales?