Dónde quedamos

• El modelo agroexportador dio un crecimiento excepcional pero frágil.
• Ese crecimiento hubo que financiarlo: capitales externos, bancos y emisión.
• Hoy miramos el lado monetario y financiero — y su primer gran choque.

Cuatro preguntas monetarias

Todo el capítulo monetario gira en torno a cuatro preguntas:

1. ¿Cómo juega el dinero —en sus distintas formas— en una economía en expansión?
2. ¿Hay relación entre el crecimiento de la economía y el del dinero?
3. ¿Se puede sostener la convertibilidad de la moneda?
4. Y si no, ¿por qué se abandona?

La pregunta de hoy

¿Cómo se financió el crecimiento… y por qué terminó en la crisis de 1890?

• El vínculo peligroso entre déficit fiscal, emisión y deuda externa.

Mapa de la clase

1. Bloque 1 — La cuestión monetaria: de la anarquía a los Bancos Garantidos.
2. Bloque 2 — Las cuentas fiscales: el déficit y su financiamiento.
3. Bloque 3 — La crisis de 1890: anatomía y estallido.

[1.1] Dos clases de dinero

Toda la historia monetaria del período es la tensión entre ambos.

[1.2] ¿Qué es la convertibilidad?

La convertibilidad implica que el dinero papel es convertible legalmente a moneda dura —divisa externa u oro—. Supone el respaldo del 100% (o menos) de la emisión. Si la conversión es del 100%, la única fuente de emisión son los saldos comerciales favorables o la entrada de capitales.

[1.4] De la anarquía a la unificación

• Antes de 1880: múltiples monedas metálicas y bancos emisores; billetes provinciales inconvertibles. No había unidad monetaria.
• La Ley 1130 (1881) unifica el signo: peso oro y peso plata de curso legal (el Argentino de Oro y el Patacón).
• Pero la emisión de papel quedó en manos de cinco bancos, sin más límite que la convertibilidad.

[1.5] La convertibilidad que no fue

• Prevista en 1881, la convertibilidad recién arrancó a fines de 1883… y cayó en diciembre de 1884: el Banco Nacional se quedó sin reservas.
• Los decretos de 1885 suspendieron la conversión “por dos años” y dieron al papel curso legal.

[1.6] Los Bancos Nacionales Garantidos (1887)

Un sistema de “banca libre”: cualquier banco podía emitir billetes si compraba títulos públicos en oro.

• Capital mínimo de 250 mil pesos; reserva del 10% en oro; los títulos rendían 4,5% anual; tope agregado de 40 millones.

[1.7] Un diseño con un vicio

• Inspirado en la ley bancaria de EE. UU., tenía una asimetría fatal: la base monetaria se expandía al entrar oro, pero no se contraía cuando salía.
• Los bancos no estaban obligados a convertir sus billetes.

[1.8] Una proliferación de bancos

Nuevos bancos incorporados a la Ley de Bancos Nacionales Garantidos, 1888.

[2.1] Un Estado deficitario

• Los ingresos venían casi enteros del comercio exterior: los aranceles a las importaciones eran 2/3 de la recaudación.
• El grueso del gasto era obra pública (Ministerio del Interior, 36–40%).
• Resultado: déficit primario durante toda la década de 1880.

[2.2] Financiar el déficit: dos caminos

• Un gobierno cubre su déficit con deuda (colocar bonos) o con emisión (imprimir dinero).
• La cátedra estima una inflación contrafactual: la que habría si el déficit se financiara 100% con emisión.

[2.3] Déficit, inflación y deuda

Déficit fiscal, inflación y deuda pública, 1885–1893.

[2.4] El giro fatal de 1889

• Hasta 1888 el déficit pudo financiarse en parte con deuda.
• Desde 1889, con el crédito externo cortándose, el gobierno recurrió a la emisión como fuente casi exclusiva.

[3.1] Anatomía de la crisis

[3.2] Las primeras señales (1889)

• El presidente Juárez Celman propone pagar en pesos papel una deuda pactada en oro: un primer default parcial.
• Se desvanece el crédito externo, que había sido motor de la expansión.
• En Buenos Aires, el público entrega papel y demanda oro, que se va del país.

[3.3] La sangría de oro

• Con tipo de cambio flexible, la salida de oro deprecia el peso; el gobierno interviene para frenarla.
• Los particulares piden préstamos en papel para comprar oro, que sale de circulación.

[3.4] Las tres corridas

1. Primera (principios de 1890): contra el Banco Nación y el BPBA; el gobierno los asiste con más emisión sin respaldo.
2. Segunda (junio 1890): el Banco Nacional suspende el pago a Baring; renuncia Juárez Celman.
3. Tercera (abril 1891): caen ambos bancos y casi todo el sistema.

[3.5] El default ante Baring

La casa Baring Brothers había suscripto más de 100 millones de pesos oro en títulos de deuda argentinos entre 1882 y 1890. Su cesación sería el primer default de Argentina —el segundo, si se cuenta el de Buenos Aires en 1827—.

[3.6] Pellegrini y las tres medidas

Asume Pellegrini; su ministro López toma tres decisiones que definen la salida:

1. Emitir 60 millones en pesos papel de curso legal.
2. Intervenir los bancos de emisión del interior.
3. Crear la Caja de Conversión — la reforma que veremos la próxima clase.

Ideas fuerza

1. El orden monetario del período fue frágil: convertibilidad suspendida y emisión atada a la deuda.
2. Los Bancos Garantidos tenían un vicio de diseño: expandían dinero al entrar oro, pero no lo retiraban al salir.
3. La crisis de 1890 fue una crisis gemela: fiscal y externa a la vez.
4. Su lección abre el camino a un nuevo régimen monetario con reglas.

Preguntas para llevarse

• ¿Cómo se evita que la emisión dependa de las necesidades del fisco?
• ¿Qué reglas podrían anclar las expectativas tras semejante crisis?
• Puente a la próxima clase: la Caja de Conversión.

Bibliografía de la clase

Obligatoria

• Gómez, M. (2012). La crisis de Baring, 1890–91. Cátedra de Historia Económica Argentina, FCE-UNC.
• Gómez, M. (2018). Los avatares de la primera Caja de Conversión…, caps. 2 y 3.

Complementaria

• Gerchunoff, P. y Llach, L. (2007). El ciclo de la ilusión y el desencanto, cap. 1.