Dónde quedamos

• La crisis de 1890 mostró los costos de un orden monetario sin reglas.
• La salida: un régimen que quite discrecionalidad a la emisión.
• Hoy: cómo Argentina logró estabilidad… y a qué costo.

La pregunta de hoy

¿Cómo se alcanzó la estabilidad monetaria de 1900—1913, y qué se resignó a cambio?

Mapa de la clase

1. Bloque 1 — El sistema monetario previo (1880—1890): de la anarquía a la Crisis de Baring.
2. Bloque 2 — Las reformas de fin de siglo y el nuevo modelo monetario.
3. Bloque 3 — El trilema: qué elige un país con tipo de cambio fijo.
4. Bloque 4 — El patrón oro (1900—1913): desempeño y balance.

[1.1] Anarquía monetaria y Ley de 1881

• Pre-1880: monedas extranjeras y billetes de bancos provinciales — sin unidad de cuenta ni medio de pago uniforme.
• La Ley Monetaria del 5/11/1881 crea el peso oro y el peso plata como moneda nacional; autoriza a cinco bancos a emitir, pero sin restricción cuantitativa sobre el monto.
• 1883: convertibilidad efectiva (1 peso papel = 1 peso oro). 1884—85: la convertibilidad cae.

[1.2] Bancos Nacionales Garantidos

• Banca libre condicionada: cualquier banco podía emitir billetes si compraba bonos públicos en oro como garantía.
• “Patrón oro de mano única”: la base monetaria se expandía cuando entraba oro (los bancos compraban bonos), pero no se contraía automáticamente cuando salía.
• El arbitraje: los bancos tomaban deuda en Londres al 6% para comprar bonos al 4,5% y emitir billetes → cobraban dos rentas sobre el mismo peso de oro.

[1.3] La inconsistencia fiscal

• Ingresos del Estado: 65—69% provenía de importaciones; el gasto y la deuda crecían sin esa base.
• Deuda pública / gasto: del 270% (1884—87) al 630% (1890) — el Estado vivía prestado.
• Sin crédito externo, la emisión se convierte en la única fuente de financiamiento del Tesoro.

[1.4] La Crisis de Baring (1889—1891)

• Corrida cambiaria (1889): el peso cae de 1,26 a 2,83 pesos papel/oro; el gobierno liquida reservas → dic. 1889: sólo el 10,4% del stock de marzo.
• Corrida bancaria (1890): cierran el Banco Nacional y el de la Provincia; julio: Revolución del Parque; renuncia Juárez Celman, asume Pellegrini.
• Respuesta: Ley 2741 (Caja de Conversión) + BNA (1891) + Empréstito de Consolidación (Baring/Banco de Inglaterra).

[2.1] Un período de reformas

• Tras la crisis, el gobierno de Pellegrini encara reformas fiscales e institucionales.
• En 1891: aranceles a las importaciones pagaderos en oro e impuestos a la exportación de commodities.

[2.2] Currency School vs. Banking School

El modelo se inspira en el debate monetario inglés:

La Currency School sostenía que la emisión de billetes debe estar siempre respaldada por oro: un banco no puede reemplazar billetes por exportación de oro, sino reducir su circulación en esa proporción. Esta idea llevó a la Peel’s Act (1844), que restringió la emisión privada — un encaje metálico del 100%.

[2.3] La Caja de Conversión (1890-1899)

• La Ley 2741 (1890) crea la Caja; la Ley 3871 (1899) fija la paridad al valor de mercado: 2,27 pesos papel por peso oro.
  • Argentina entra a un patrón mixto metálico-fiduciario \(\longrightarrow\) \(OM\) monedas metálicas y billete papel convertibles
• Toda variación de billetes en circulación corresponde exactamente a la variación de reservas de oro \(\longrightarrow\) respaldo metálico del 100% de la emisión adicional

[2.4] El Fondo de Conversión

A diferencia del sistema inglés, se creó un Fondo de Conversión: una reserva metálica destinada a respaldar los casi 300 millones de billetes ya en circulación —no sólo las nuevas emisiones—. Se nutría de las utilidades del Banco Nación, una sobretasa del 5% a las importaciones y otras rentas.

[2.5] El Banco de la Nación Argentina

• Creado sobre la base del viejo Banco Nacional, con 50 millones de capital.
• Debía mantener un encaje del 25% de los depósitos.
• Dos privilegios: agente financiero del Estado y “banco de bancos” (podía redescontar documentos de otros bancos).

[2.5] El Banco de la Nación Argentina (cont.)

• La suscripción pública fracasó: el BNA transfirió un bono a la Caja, que le adelantó billetes hasta el capital total — en la práctica, emisión contra bono público.
• Se argumentó una situación de emergencia (análoga al Bank of England en 1844).

[2.5] El Banco de la Nación Argentina (cont.)

• Una nueva ley eliminó la deuda del BNA con la Caja: el banco quedó como entidad pública sin pasivo formal hacia ella.
• A diferencia del Departamento Comercial del Bank of England, el BNA estuvo reglamentado:
  • encaje del 25% de los depósitos.

[2.6] Arquitectura del sistema

• 1881—1889: sistema descentralizado de emisión → incentivos al aumento de emisión sin respaldo.
• 1890 en adelante: sistema centralizado → estabilidad monetaria y respaldo del papel moneda de curso legal.

[2.7] Cómo funciona la regla

• Entra oro (superávit externo) → se emite; sale oro → se contrae.
• La estabilidad se compra con la pérdida de manejo monetario propio.

[2.8] Recuperación vía deflación

• La vuelta a la convertibilidad se hizo apreciando el peso: de ~3,6 a 2,27 hacia 1899.
• Con oferta monetaria casi estable y más transacciones, los precios cayeron ~21% (\(M\cdot V = P\cdot Y\)).

[2.9] Las variables monetarias

[2.10] Los interrogantes principales

[3.1] El trilema

[3.2] Tres objetivos, solo dos posibles

De estos tres objetivos, un país puede lograr dos a la vez, nunca los tres:

[3.3] La elección argentina

• Bajo el patrón oro clásico (1873—1913), los países eligieron tipo de cambio fijo + movilidad de capitales.
• Argentina hizo lo mismo: la política monetaria quedó endógena, atada al oro.

[3.4] Por qué 1890 fue inevitable

• El trilema explica la crisis de la clase anterior: Argentina quería sostener el tipo fijo con capitales libres…
• …pero en 1889, al cortarse el crédito externo, la única fuente de recursos fue la emisión — y el ancla cambiaria se rompió.

[4.1] El sector externo

Balanza de pagos, 1900—1913.

[4.1] El sector externo (cont.)

Tipo de cambio legal y observado, 1901—1914.

[4.2] La Caja funcionando

• La paridad 2,27 se alcanza en 1902; a partir de ahí, la base monetaria sigue a las reservas de oro casi uno a uno.
• El Fondo de Conversión pasa de 140 mil pesos oro (1902) a 30 millones (1910): el respaldo en oro de la base llega al 73%.

[4.3] Estabilidad monetaria y fiscal

Indicadores monetarios y fiscales, 1900—1913.

[4.4] Un banco central que no hizo falta

• El Banco Nación fue sólido: los depósitos crecieron ~15% anual y mantuvo un ratio de reservas/depósitos de casi 50%.
• Tenía funciones de “banco de bancos”, pero no fueron necesarias: la liquidez del sistema no dependía de él.

[4.5] Balance del período

• Reservas de oro crecientes, precios estables y fuerte crecimiento.
• Pero la economía queda atada al ciclo externo: cuando entra oro, se expande; cuando huye, se contrae.

Preguntas para llevarse

• ¿Qué pasa con este régimen cuando el mundo entra en guerra?
• ¿Se parece la Convertibilidad de los años 90 a esta Caja? (volveremos sobre esto)
• Puente a la Unidad 2: la Primera Guerra Mundial rompe el patrón oro.

Bibliografía de la clase

Obligatoria

• Gómez, M. (2018). Los avatares de la primera Caja de Conversión…, caps. 2 y 3.

Complementaria

• della Paolera, G. y Taylor, A. (2003). Tensando el ancla. Buenos Aires: FCE, caps. 2—6.
• Gerchunoff, P. y Llach, L. (2007). El ciclo de la ilusión y el desencanto, cap. 1.