Dónde quedamos

• Cerramos la Unidad 1: la Caja de Conversión dio estabilidad con una regla dura —emitir solo contra oro—.
• Funcionó porque el mundo cooperaba: entraban oro y capitales.
• Hoy empieza la Unidad 2: el PAN en su ocaso, el shock de la guerra y el fin de una era.

La gran expansión nacional: 1880-1914

• La expansión conjunta y simultánea de población, capital y producción/exportación permitió la rápida inserción argentina en una época de rápido progreso económico internacional

Marco político de la clase

• La Unidad 2 abarca la era de entreguerras argentina (1914–1939).
• Hoy cubre dos momentos articulados: el último tramo del PAN (1912–1916) y el shock de la Primera Guerra Mundial (1914–18).

La pregunta de hoy

Cuando estalla la guerra y el patrón oro se suspende en todo el mundo, ¿cómo sobrevive un régimen monetario sin banco central? ¿Y qué hereda el naciente gobierno radical de la economía del PAN?

Mapa de la clase

1. Bloque 1 — El PAN en su última etapa: logros, tensiones y la Ley Sáenz Peña.
2. Bloque 2 — El fin de la época de oro: la transición de 1913–14.
3. Bloque 3 — La guerra y el sector externo: el shock de 1914–18.
4. Bloque 4 — La respuesta de política económica: las medidas de emergencia.
5. Bloque 5 — La Caja como cuasi–banco central: autorregulación y sus costos.

[1.1] La república restrictiva

• El Partido Autonomista Nacional (PAN) gobernó Argentina ininterrumpidamente desde 1880: el “régimen conservador” o “república restrictiva”.
• Sufragio masculino y voluntario; el fraude y el control de urnas eran prácticas habituales.
• Bases del modelo: elite terrateniente pampeana, capital extranjero (mayormente británico), Estado exportador de granos y carnes.

[1.2] El modelo en su cúspide

• La primera década del siglo fue la cúspide del modelo: precios internacionales altos, capitales externos abundantes, inmigración masiva (3,5 millones entre 1900 y 1914).
• El PBI per cápita argentino era comparable al de países europeos de ingreso medio-alto.
• Las exportaciones —cereales y carnes— financiaban importaciones de capital y bienes manufacturados.

[1.2] El modelo en su cúspide (cont.)

[1.3] Las tensiones del modelo

• El crecimiento generó tensiones sociales crecientes: urbanización acelerada, clase obrera inmigrante, sindicalismo, anarquismo.
• 1902: Ley de Residencia —el Estado puede expulsar extranjeros “peligrosos”—.
• 1909–10: huelgas generales en vísperas del Centenario; Estado de sitio en plenas fiestas.
• 1912: huelga chacarera (Grito de Alcorta) —los arrendatarios pampeanos se organizan por primera vez—.

[1.4] La Ley Sáenz Peña (1912)

• Roque Sáenz Peña (1910–14) impulsó la reforma electoral más importante de la historia argentina hasta entonces.
• Ley 8.871: sufragio universal, secreto y obligatorio para varones mayores de 18 años.
• Objetivo declarado: incorporar a las masas al sistema político para desactivar la conflictividad social.

[1.5] El ocaso del PAN

• Sáenz Peña fallece en agosto de 1914; asume el vicepresidente Victorino de la Plaza.
• De la Plaza enfrenta simultáneamente el estallido de la guerra y la transformación del sistema político.
• Legado económico del PAN: Estado fiscalmente sólido, Caja de Conversión funcionando, deuda externa ordenada.

[1.6] PBI total e industrial desde 1900

Producto bruto industrial y total, 1900–1914 (millones de pesos de 1950, escala semilogarítmica).

[2.1] Argentina en la cima

A principios de la década de 1910, los indicadores macroeconómicos estaban entre los mejores de la historia argentina:

• Muchos analistas veían el potencial para una explosión de crecimiento… pero también advertían los peligros.

[2.2] El patrón oro para un país periférico

El patrón oro maximizaba la capacidad de una economía para atraer inversores externos en períodos florecientes, pero también la dejaba expuesta a shocks en los términos de intercambio y en las tasas de interés internacionales. Para Alec Ford, el patrón oro amplificaba los ciclos: una recesión podía agravarse por una contracción monetaria.

[2.3] La transición de 1913–14

• A principios de 1913, una política monetaria contractiva en Gran Bretaña se transmitió a Argentina vía PPP y paridad de intereses.
• Por primera vez en la década cayó la oferta de dinero (1913) y luego la base monetaria (1914).
• La caída repercutió en los depósitos del sistema bancario.

[2.4] Del crecimiento a la transición

Del crecimiento a la transición monetaria, 1912–15.

[2.5] De la deflación a la crisis

Una presión deflacionaria importada desde Europa golpeó al sistema bancario. En una deflación el público busca liquidez:

• Sustituye depósitos (pasivo bancario) por efectivo.
• Sube la razón circulante/depósitos → cae el multiplicador: \(mm = \dfrac{1+e}{r+e}\).

[2.6] La Caja sin red de seguridad

• La Caja de Conversión tenía vedada por ley la función de prestamista de última instancia —y ninguna otra institución la cumplía aunque el BNA podía hacer redescuentos y préstamos.

[3.1] Estalla la guerra

• El 28 de julio de 1914 empieza la Primera Guerra Mundial: Triple Alianza vs. Triple Entente.
• El impacto financiero fue casi inmediato:
  • Las principales bolsas cerraron.
  • Se abandonó el patrón oro en todo el mundo.
  • Se restringió la movilidad del oro.

[3.2] Efectos sobre economía pequeña y abierta

• La cuenta capital se redujo casi 50% entre 1913 y 1914.
• La balanza comercial fue positiva, pero por una contracción de las importaciones (–35%), no por más exportaciones.
  • principal razón de recesión prolongada la severa restricción de oferta [manta corta, manta larga…]
  • necesidad espontánea –no decisión política- de procurarse (y producir) manufacturas que no llegarían por otra vía
• La balanza de pagos, positiva todos los años desde 1900, fue deficitaria por primera vez.

[3.2] Efectos sobre economía pequeña y abierta (cont.)

[3.3] La balanza de pagos: panorama

Exportaciones, importaciones, cuenta capital y saldo de la balanza de pagos, 1913–1928.

[3.4] La balanza de pagos se da vuelta

Evolución de la balanza de pagos, 1913–18.

[3.5] Efecto precio, no efecto cantidad

• Los movimientos del comercio se explican por cantidades, no por precios: tanto \(P_X\) como \(P_M\) fueron crecientes.
• El valor de las exportaciones subió por precio (las cantidades cayeron con las malas cosechas); las importaciones también, pero sus cantidades cayeron todos los años.
• Clave: las M quedaron por debajo de las X → saldo positivo hacia el fin de la guerra.

[3.6] Precios de EXP e IMP

Evolución de precios de M y X, 1913–18.

[3.7] El sector real: 1914-1918

• El PBI real cayó en 1914 pero se recuperó; la economía argentina sorteó la guerra sin recesión prolongada.
• La manufactura creció: en 1913 valía 3.050 millones de pesos; en 1918 superaba ese nivel.
• El conflicto aceleró una incipiente sustitución de importaciones —aunque el salto real vendría en los años 20.

[3.7] El sector real: 1914-1918 (cont.)

Salario real, inmigración y desocupación, 1914–17.

[4.1] Las medidas de emergencia

• Primera y más urgente: feriado bancario de una semana (incluida la Caja), seguido de un paquete de leyes de emergencia.
• Prórroga de 30 días para obligaciones privadas —salvo las tributarias—.
• La prórroga alcanzó a los bancos con sus depositantes: solo pagarían hasta el 20% de los depósitos exigibles.

[4.2] Las legaciones como sucursales de la Caja

• El oro de transacciones comerciales se depositaba en las legaciones argentinas en el exterior.
• Así, las legaciones se volvían sucursales de la Caja: podía emitir apenas se depositara nuevo oro, en la misma relación 2,27 a 1.

[4.3] Suspensión de la convertibilidad

• Tercera medida: suspensión de la convertibilidad —primero por 30 días, luego indefinida—.
• En octubre de 1914 se suspende el compromiso de convertir pesos papel a pesos oro → sistema de papel moneda inconvertible.
• Se autorizó control de cambios (prohibir exportar metálico) mientras durara la guerra… pero no se usó: el oro siguió entrando y saliendo según la balanza de pagos.

[4.4] El cambio clave: los redescuentos

• Se autorizó a la Caja a otorgar redescuentos, con un respaldo mínimo del 40% de la base monetaria en metálico.
• Tres vías: el BNA redescuenta a otros bancos; el BNA lleva documentos a la Caja; la Caja crea dinero primario contra documentos comerciales del BNA.

[5.1] El patrón de autorregulación

• La Caja dejó de convertir a 2,27 fijo: se alejó de la Currency School y del patrón oro de una sola vía.
• Adoptó la autorregulación: si las reservas caían, mantenía la base monetaria constante; si subían, también.

[5.2] La autorregulación: evidencia estadística

[5.3] Base monetaria y reservas se desacoplan

Base monetaria y reservas metálicas, 1914–18.

[5.4] El tipo de cambio flota

• Con la base monetaria constante, el ajuste pasó al tipo de cambio: \(\Delta R < 0 \Rightarrow\) depreciación; \(\Delta R > 0 \Rightarrow\) apreciación.
• Se usaron 20 millones de pesos oro del Fondo de Conversión para asistir al sistema bancario → el respaldo de la base bajó de 73% a 66%.

[5.5] El tipo de cambio, 1914–18

Tipo de cambio, 1914–18.

[5.6] El tipo de cambio: 1914–1929

Tipo de cambio observado vs. paridad legal (2,27 pesos papel/pesos oro), enero 1914–diciembre 1929.

[5.7] El sistema bancario resiste

• Al estallar la guerra hubo una corrida: la razón circulante/depósitos subió casi 30% en el segundo semestre de 1914.
• Los bancos nacionales sufrieron más que los extranjeros y el BNA.
• Pero el sistema estaba sólido y los redescuentos ayudaron: la liquidez cayó solo un 20% a nivel sistema.

[5.8] Y los depósitos se recuperan

Depósitos del sistema bancario, 1914–18.

[5.9] El Estado: talón de Aquiles

• La situación fiscal empeoró en 1914: resultado primario y financiero negativos (este último, 3% del PBI).
• Recién en 1918 se volvió al superávit primario.
• Hubo disciplina de gasto (\(GP/PBI\) cayó todos los años), pero también cayeron fuerte los ingresos.

[5.10] Las cuentas fiscales

Ingresos y gastos de la APN (% del PBI), 1914–18.

[5.13] El costo del financiamiento fiscal

Ratio reservas/depósitos del BNA, observado y contrafactual, 1914–18.

Preguntas para llevarse

• Si la Caja pudo actuar como cuasi–banco central, ¿por qué no se creó uno todavía?
• ¿Qué hereda el primer gobierno de Yrigoyen: una economía estabilizada o una economía bajo presión?
• Puente a la clase 07: los años veinte, los gobiernos radicales y el origen de la industrialización argentina.

Bibliografía de la clase

Obligatoria

• Gómez, M. (2018). Los avatares de la primera Caja de Conversión…, caps. 4 a 7.
• Gerchunoff, P. y Aguirre, H. (2006). La economía argentina entre la gran guerra y la gran depresión. CEPAL.
• Gerchunoff, P. y Llach, L. (2007). El ciclo de la ilusión y el desencanto. Ariel. Caps. 2 y 3.

Complementaria

• della Paolera, G. y Taylor, A. (2001). Straining at the Anchor. Chicago: University of Chicago Press.