U2. Avatares del sistema monetario

Historia Económica Argentina · Clase 08

Sebastian Freille

Universidad Nacional de Córdoba

Apertura y hoja de ruta

Dónde quedamos

  • En 1927 Argentina volvió al patrón oro a 2,27 $/£.
  • Años veinte: monetización sin profundidad financiera.
  • El BNA financiaba al Estado; el Plan Dawes sostenían prosperidad prestada.
  • En 1929, el mundo se derrumba.

Idea clave

La Gran Depresión fue una crisis de régimen monetario.

La pregunta de hoy

Si la Caja de Conversión fue creada para eliminar la discrecionalidad, ¿qué pasa cuando las reglas ortodoxas se vuelven insostenibles? ¿Cómo pasa Argentina del patrón oro al control de cambios, y de ahí al Banco Central?

Mapa de la clase

  1. Bloque 1 — El shock de 1929: la suspensión de la convertibilidad.
  2. Bloque 2 — El patrón oro esporádico: controles, múltiples tipos de cambio y el desdoblamiento del mercado.
  3. Bloque 3 — La crisis bancaria: el sistema en terapia intensiva (1930–1934).
  4. Bloque 4 — El BNA bajo presión: fiscal, monetario y político.
  5. Bloque 5 — De la Caja al BCRA: el nacimiento de una nueva institucionalidad (1935).

Bloque 1. El shock de 1929 y el fin del patrón oro

[1.1] La tormenta perfecta

  • Octubre de 1929: crisis en Wall Street.
  • Capitales de corto plazo salieron; largo plazo dejó de ingresar.
  • Exportaciones cayeron 10,7% en 1929; cuenta capital pasó de +125 a –3,4 millones de USD.
  • Balanza de pagos: de +133 millones (1928) a –294 millones (1929).

El costo de la regla dura

Bajo el patrón oro, la salida de reservas obligaba a contraer la base monetaria.

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1929-1935, Gráfico 1.

[1.2] Fin de la convertibilidad

  • 16 de diciembre de 1929: Yrigoyen suspendió el art. 7° de la Ley 3871.
  • La Caja quedó liberada de entregar oro. Argentina abandonaba el patrón oro.
  • El oro siguió cotizándose libremente a tipo flexible hasta octubre de 1931.

Un abandono sin dramatismo

No hubo pánico inmediato: el sistema había operado sin convertibilidad durante la guerra. Pero esta vez el shock era estructural.

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1929-1935.

[1.3] La balanza de pagos en caída libre

  • 1930: el déficit comercial fue el único negativo del período (–55 millones de dólares). Las exportaciones cayeron un 43,8% y las importaciones un 25,2%.
  • La caída de las cantidades exportadas (–31,7%) fue más fuerte que la de los precios (–17,7%): una terrible cosecha de trigo agravó el shock externo.
  • 1931: la salida del Reino Unido del patrón oro (septiembre) profundizó la crisis. La cuenta capital volvió a ser fuertemente negativa (–93,8 millones).

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1929-1935, Gráficos 1, 2 y 3.

[1.4] El tipo de cambio flota

  • Sin convertibilidad ni controles, el peso se depreció más de un 20% (1929–1931).
  • En marzo de 1931 el BNA intentó estabilizar el tipo. Fracasó: exportadores remesaron saldos esperando tipo más favorable.

La lección de 1931

Sin control de cambios, la intervención del BNA era vulnerable a la especulación.

O’Connell (1984).

Bloque 2. El patrón oro esporádico

[2.1] Del oro al control

  • Octubre de 1931: control de cambios. Exportadoras debían entregar divisas a la Comisión.
  • Hueyo acuñó el “patrón oro esporádico”: desde 1914, sin una sola regla monetaria.
  • El control detuvo la depreciación; la Comisión fijó el tipo en 3,8864 $/USD hasta marzo de 1933.

Idea clave

El control nació como emergencia, pero se hizo permanente: el Estado administraba divisas y decidía quién importaba.

O’Connell (1984); Gómez (2018).

[2.2] El desdoblamiento de 1933

  • Noviembre de 1933: dos mercados de cambio:
    • Oficial: importaciones con permiso y pago de deuda con el área esterlina.
    • Libre: importaciones sin permiso y remesas de capital.
  • Se estableció un margen entre tipo vendedor y comprador en el oficial.
  • En la práctica, el sistema fue discriminación comercial.

O’Connell (1984).

[2.3] La devaluación de 1933–34

  • Noviembre de 1933: devaluación. Tipo de compra pasó de 15,47 a 18,36 francos por 100 francos.
  • Enero de 1934: paridad en libras: 15 pesos por libra (devaluación del 20%).
  • Margen promedio en 1934: 13,87%.
  • Fines de 1935: precio de venta fijado en 17 pesos la libra.

Devaluación ‘compensada’

El margen de cambios absorbió parte de la ganancia rural. El Estado retuvo diferencias para subsidiar precios mínimos.

O’Connell (1984); Salera (1941).

[2.4] El margen de cambios

Período Ganancias Juntas de Granos Deuda pública Otras
Nov 1933 – Sep 1934 91,2 M 8,8 M 24,6 M —
Nov 1933 – Dic 1938 — ~1% ~48% ~18%

Solo dos tercios

Solo dos tercios de las ganancias por margen se usaron para el propósito original. El resto se diluyó en gasto público.

Salera (1941), en O’Connell (1984).

Bloque 3. La crisis bancaria

[3.1] Crisis bancaria

  • La crisis de balanza de pagos generó crisis bancaria:
    • Caída de depósitos, restricción crediticia, morosidad.
    • Bancos extranjeros sufrieron menos: recurrieron a casas matrices.
  • El BNA usó redescuentos masivamente: del 15% al 30% de las reservas (1929–1934).

El BNA como prestamista

Sin Banco Central, el BNA absorbió toda la presión… pero también financiaba al Estado.

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1929-1935.

[3.2] Los bancos en cifras

  • Hacia 1935, el sistema contaba con 49 bancos (excluyendo el BNA) con capital no inferior a un millón de pesos.
  • La mayoría eran nacionales (públicos y privados); los extranjeros eran una minoría pero concentraban gran parte del crédito al comercio exterior.
  • Entre los nacionales privados: Español del Río de la Plata, Francés del Río de la Plata, Italia y Río de la Plata, Galicia, Buenos Aires.
  • Entre los extranjeros: Londres y América del Sur, Anglo Sud Americano, Alemán Transatlántico.

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1929-1935, Cuadro 1.

[3.3] Corridas y restricción

  • Caída de depósitos y demanda de efectivo presionaron la liquidez.
  • El BNA respondió con redescuentos crecientes, expandiendo la base monetaria.
  • El sistema sobrevivió, pero monetizando la crisis y dejando al BNA más expuesto.

La paradoja

El BNA actuó como banco central… pero sin herramientas ni respaldo legal. Esa contradicción impulsó el BCRA.

Gómez (2018).

Bloque 4. El BNA bajo presión

[4.1] Las tres fuentes de presión

El BNA enfrentó simultáneamente tres shocks:

  1. Fiscal: el Estado necesitaba financiamiento para cubrir déficits crecientes.
  2. Bancario: el sistema requería liquidez de emergencia (redescuentos).
  3. Cambiario: la defensa del tipo de cambio consumía reservas.

El trilema en acción

El BNA no podía sostener la convertibilidad, financiar al Estado y salvar a los bancos al mismo tiempo. Las tres funciones eran incompatibles bajo las reglas de la Caja.

[4.2] El financiamiento fiscal no se detiene

  • Las Letras de Tesorería siguieron siendo el principal mecanismo: redescuento de títulos del Tesoro por parte del BNA.
  • Entre 1925 y 1928 se habían reintegrado los 30 millones del Fondo de Conversión… pero el origen fue el propio Estado (giro del Tesoro convertido en deuda en pesos).
  • En los años treinta, la presión fiscal se intensificó: cayeron los ingresos aduaneros y crecieron los gastos de emergencia.

Gómez (2018), La Caja y el Banco 1914-1928, Gráfico 8; La Caja y el Banco 1929-1935.

[4.3] El BNA en comparación: deterioro acelerado

Indicador BNA (1920–27) BNA (1928–34)
Reservas/Depósitos 28% Caída sostenida
Capital/Activos 9–10% Deterioro por presión estatal
Redescuentos/Reservas 15–30% Pico en 1931–33

Idea clave

El BNA que había sido más líquido que el Banco de Inglaterra en los años veinte, quedó drenado en los treinta. La causa principal no fue la crisis bancaria, sino el financiamiento al Estado.

Gómez (2018), Cuadros 9 y 10; La Caja y el Banco 1929-1935.

Bloque 5. De la Caja al BCRA

[5.1] El fin de un modelo

  • La Gran Depresión demostró que la Caja de Conversión no podía operar en un mundo de shocks estructurales.
  • Las reglas ortodoxas fueron violadas una a una entre 1929 y 1935.
  • El problema era de gobernanza: se necesitaba claridad de mandato y herramientas.

El debate prebischiano

Prebisch sostuvo que Argentina necesitaba política monetaria autónoma y contracíclica, no atada al oro.

[5.2] La Ley de Bancos de 1933

  • Antes de crear el BCRA, el gobierno de Justo impulsó la Ley de Bancos de 1933:
    • Aumentó el encaje mínimo de los bancos.
    • Reforzó la supervisión.
    • Pero no resolvió el problema de fondo: la emisión seguía fragmentada entre la Caja y el BNA.

Gómez (2018).

[5.3] El proyecto del BCRA

  • 1934: proyecto de creación del BCRA, con influencia de Prebisch.
  • Capital: 300 millones de pesos (Estado, BNA y bancos privados).
  • Objetivo: regular crédito y circulación monetaria.
  • Instrumentos: redescuentos, mercado abierto, control de cambios.

¿Independencia o soberanía?

El BCRA nació como entidad mixta con representación de bancos extranjeros. Para los críticos, incompatible con soberanía monetaria.

Gómez (2018), Cap. VI; O’Connell (1984).

[5.4] La letra y la práctica

  • La Ley 12.155 de 28 de marzo de 1935 creó el BCRA.
  • En la práctica, la transición fue gradual: la Caja de Conversión no se disolvió de inmediato; sus funciones fueron transferidas al nuevo banco.
  • El BNA siguió existiendo como banco comercial estatal, pero perdió su rol cuasi-central.

Un cambio de régimen

La creación del BCRA no fue solo una reforma técnica: fue el reconocimiento de que Argentina necesitaba política monetaria propia, discrecional y contracíclica. El precio fue abandonar definitivamente la ortodoxia de la Caja.

Gómez (2018), Cap. VI.

[5.5] Balance de la transición

Aspecto Caja de Conversión (1902–29) BCRA (1935–)
Regla de emisión Oro al 100% (marginal) Discrecional
Tipo de cambio Fijo (2,27) Administrado / controlado
Prestamista de última instancia BNA (a medias) BCRA (formal)
Financiamiento al Estado Prohibido (sorteado) Regulado (adelantos)
Supervisión bancaria Fragmentada Centralizada

Gómez (2018); O’Connell (1984).

Cierre

Ideas fuerza

  1. La suspensión de la convertibilidad (1929) fue consecuencia lógica de atar la moneda al oro en un mundo sin patrón oro.
  2. El control de cambios (1931) y el desdoblamiento (1933) transformaron al Estado en administrador de divisas.
  3. La crisis bancaria (1930–1934) mostró que el BNA no podía ser prestamista de última instancia sin respaldo legal.
  4. El financiamiento fiscal erosionó la solvencia del BNA más que la crisis bancaria.
  5. El BCRA (1935) fue un cambio de régimen: de ortodoxia pasiva a política monetaria activa.
  6. El BCRA nació con tensiones de poder (representación extranjera) que marcarían su historia.

Preguntas para llevarse

  • Si la Caja de Conversión funcionó en 1900–1914 pero falló en 1929, ¿el problema era la regla o las condiciones externas? ¿Podía funcionar sin un prestamista de última instancia global?
  • ¿Fue el control de cambios una necesidad impuesta por el shock o una oportunidad para expandir el poder del Estado?
  • ¿Por qué Argentina mantuvo el servicio de la deuda externa mientras devaluaba y controlaba cambios? ¿Quién pagó ese costo?
  • Puente a la clase 09: si la crisis monetaria encontró una salida institucional en 1935, ¿cómo se reorganizó la política económica en la Década Infame?

Bibliografía de la clase

Obligatoria

  • Gómez, M. (2018). Avatares…, caps. 5–6.
  • O’Connell, A. (1984). La Argentina en la Depresión. Desarrollo Económico, 23(92).

Complementaria

  • Gerchunoff, P. y Llach, L. (2007). El ciclo…, cap. 3.

Bibliografía completa en el programa de la asignatura.